华霖资本泽璟制药：公司商业贿赂被罚年报未如实披露，连年亏损研发下滑

（原标题：泽璟制药：公司商业贿赂被罚年报未如实披露华霖资本，连年亏损研发下滑）

来源 | 财经九号&九号观察作者 | 跳跳

作为一家在科创板上市的医药研发企业泽璟制药，近段时间以来股价逐渐回升至高位，市值也水涨船高接近300亿。

令人不解的是，该公司自能查询到的公开财务信息以来就没盈利过，连续近10来年的亏损，即便是2020年上市以后，亏损额度在2021年、2022年反而扩大了；营业收入2020年至今能做到稳步有增，只不过即便是2024年度营收创新高也仅有5.33亿元的体量。

无论是营收规模还是连续多年的业绩亏损，作者认为如此之高的市值能维持多久恐怕要打上一个问号。

从近几年来的数据看，泽璟制药虽然营收规模稳中有增，但是研发费用却逐年递减，反倒是销售费用却逐年走高，甚至在2024年销售费用占同期营收的比值仍然超过了50%，研发费用则是同比大幅下降21.83%。这种财务数据的导向意味已经很明显了，泽璟制药还能守住药品研发的初心吗？

甚至在去年年底，上市公司泽璟制药自身竟然陷入“行贿丑闻”，被湖北广水市市场监管部门处以30万元的罚款处罚。

不过值得注意的是，该项针对上市公司本身的行政处罚并未在年报中如实披露。

业绩连年亏损5年亏超16亿，

研发投入逐年下滑

泽璟制药虽说2020年在科创板上市了，但是其业绩表现可以说一言难尽。该公司2020年至2024年的归母净利润分别为-3.192亿、-4.51亿、-4.573亿、-2.786亿、-1.378亿，2024年算是亏得最少的一年，5年时间累计亏损了16.445亿元。

同期泽璟制药的营收是多少呢？2020年至2024年分别为1.904亿、3.023亿、3.864亿、5.33亿，5年累计营收14.121亿。

辛辛苦苦5年的营收华霖资本，还不够填补亏损的窟窿眼。

或许有人说，作为研发类医药企业，短期内亏损一点正常，毕竟前期的研发投入还是很重要的。作者查询了一下泽璟制药的研发投入，2020年至2024年的研发费用分别为3.14亿、5.09亿、4.98亿、4.96亿、3.88亿，多个年份的研发投入却是超越了营收规模，不过近三年的研发投入显然是逐年下滑了。

不仅整体的研发费用逐年下滑，2024年年报信息披露，连研发人员数量都出现了较大幅度减少。

2023年尚有313名研发人员，到了2024年底只剩下289人，研发人员净减少了24人，从研发人员队伍比例来说，减员比例还是较多的。至于2024年3.88亿的研发投入中，有近1亿元是用于研发人员薪酬的，剩下用于新药研发等投入就更可想而知了。

此外，泽璟制药目前的公司运营仍然高度依赖外部输血维持，自身经营造血能力还较为薄弱。

据泽璟制药2024年年报披露，截至 2024 年12月31日，该公司甲苯磺酸多纳非尼片治疗晚期肝癌和进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌等药物均已纳入医保目录，重组人凝血酶产品也已获批上市，只不过由于多纳非尼片仍需持续投入团队扩建和市场拓展等费用、重组人凝血酶获批时间短且尚在市场准入阶段，上述因素也导致上市公司的归母净利润仍然为亏损状态。

至于未来的预期，泽璟制药也在年报中坦言：“未来一段时间，公司将存在累计未弥补亏损及可能持续亏损，并将面临如下潜在风险：公司多个产品仍处于研发阶段，研发支出较大，公司虽有药品获得商业销售批准，但销售收入可能无法弥补亏损，公司未来一定期间可能无法盈利或无法进行利润分配。”

原研药的研发，本身堪称“九死一生”。据泽璟制药披露，截至2024年底，该公司的营运资金仍大部分依赖于外部融资，“如果经营发展所需开支超过可获得的外部融资，将会对公司的资金状况造成压力，将影响公司的产品研发和在研药品商业化进度，影响公司研发和生产设施的建设、未来人才引进和现有团队的稳定等”。

从目前披露的财务信息来看，经营业绩的持续亏损、营运资金对外部融资的依赖性、研发药物的进展以及市场化等不利因素，恐怕仍然将拖累泽璟制药的发展。

销售费用率超过50%，

上市公司行贿被罚年报未如实披露

泽璟制药虽然是一家年轻的上市药企，做的还是原研药，但是在市场推广这一块与老牌的仿制药企相比，可以说是不遑多让。

在研发费用逐年下滑的同时，泽璟制药的销售费用可以说是“高歌猛进”。

据泽璟制药年报披露，2024年销售费用高达2.71亿元，较2023年的2.5亿元增加了8.37%。

如果从销售费用占同期营收的比例来看，泽璟制药的销售费用率超过了50%。

据其在年报中披露的同行业药企销售费用占比的情况来看，泽璟制药销售费用率显然偏高。

如百济神州的销售费用率占比仅为41.92%、艾力斯为45.61%，也就君实生物、微芯生物较之略高。

如果从销售费用的构成来看，除了近一半是销售人员薪酬之外，有一项占比近三成的学术及市场推广费用，高达9785万元，这部分的费用业内人士都知道怎么回事。